垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)龍頭的ROE,為何越來越好?

時間:2021-09-02 16:34 作者:賓士動力 分享到:

2019年4-5月,當時的兩部現(xiàn)象級綜藝《奔跑吧第三季》《極限挑戰(zhàn)第五季》相繼開播。巧合的是,兩部綜藝均圍繞垃圾分類展開。

2019年6月,各大軟件平臺紛紛推出垃圾分類指數(shù),垃圾分類概念迎來一波炒作熱潮。與此同時,垃圾處理正式進入尋常百姓的視野中,讓更多人有機會了解垃圾分類。

在奔跑吧第三季第一期中,節(jié)目組向觀眾詳細介紹了垃圾常見的處理方式,一般城市生活垃圾以焚燒(發(fā)電)為主;廚余垃圾則通過發(fā)酵產(chǎn)生沼氣發(fā)電;非廚余垃圾進行填埋處理;有害垃圾則必須經(jīng)過專業(yè)處理。

我國之所以花大力氣完善生活垃圾的前端分類體系,和近年來經(jīng)濟水平不斷提升,各類垃圾產(chǎn)量與日俱增,若不能安全、高效處理各類垃圾,將對我國環(huán)境衛(wèi)生安全造成巨大影響。故此,做好垃圾的前段分類與資源化,成為垃圾處理重要一環(huán)。

對于確實無法在前端完成分類和資源化垃圾,通常會通過焚燒的方式發(fā)電。隨著前端分類體系有效完善,垃圾分類回收水平的提升,更有利于篩出熱值較高的垃圾,而垃圾的熱值與每噸垃圾發(fā)電量呈正相關,進一步提高了行業(yè)整體凈資產(chǎn)收益率(ROE),以及整體項目投資回報率(IRR)。

 

伴隨我國近年來逐步提升對環(huán)境保護的重視程度,全國各地改變以往對垃圾發(fā)電項目“首選低價”的競標要求,開始試圖尋找具有品牌的優(yōu)質垃圾發(fā)電企業(yè)進行合作。

日前,在廣東焚燒發(fā)電市場占據(jù)主導地位,每日城市生活垃圾處理能力達51,940 噸的粵豐環(huán)保(HK:01381)公布2021年半年報,實現(xiàn)營收26.95億港元,同比增長34.4%;毛利同比增加42.9%至9.69億港元;公司權益持有人應占利潤同比上升36.4%至6.16億港元,在業(yè)績大增的鼓舞下,粵豐環(huán)保董事會宣布派發(fā)中期股息每股5.0港仙,較去年同期每股增加1.3港仙。

粵豐業(yè)績的觀察新窗口

通過粵豐環(huán)保半年報,不難發(fā)現(xiàn)公司今年上半年,毛利率從2020年同期的33.8%提高至36.0%,進而推動凈資產(chǎn)收益率從去年同期15.2%提升至16.6%。

對于企業(yè)而言,毛利率以及凈資產(chǎn)收益率提升主要有兩個原因,一是整體營商環(huán)境顯著改善;二是因為企業(yè)自身通過降本增效,提升公司毛利率和凈資產(chǎn)收益率。誠然,粵豐環(huán)保所處的環(huán)保產(chǎn)業(yè),近年來確實持續(xù)釋放行業(yè)利好,但其自身運營布局同樣推動公司運營能力持續(xù)提升。

粵豐環(huán)保是行業(yè)內規(guī)模領先的垃圾焚燒發(fā)電企業(yè),多年來專注于垃圾焚燒發(fā)電廠的建設、管理和營運。根據(jù)粵豐環(huán)保半年報,公司當期售電及垃圾處理營運業(yè)務,毛利占比提升4.3個百分點至72%,是公司主要利潤來源。

 

由于運營得當,該業(yè)務當期毛利率,從去年同期的48.8%提升至51.4%。2021年上半年,公司已經(jīng)無害化處理垃圾462.4萬噸,綠色能源發(fā)電17.9億千瓦時,抵消二氧化碳當量排放260.8萬噸,以及節(jié)約標準煤46.6萬噸。

聚焦粵豐環(huán)保具體收入,公司2021年上半年售電收入同比增加42%。疊加我國碳達峰、碳中和等目標的提出,化石能源消費勢必會大幅降低,而我國電力市場中,火力發(fā)電占比超七成,化石能源燃料消費降低,將直接推動垃圾焚燒發(fā)電占比提升。

 

據(jù)此可知,粵豐環(huán)保業(yè)務模塊除垃圾發(fā)電領域之外,還涉及項目建設、特需服務、環(huán)境衛(wèi)生等業(yè)務板塊,這三個業(yè)務板塊,2021年上半年營收同比增速均超過20%的,結合公司主業(yè)售電及垃圾處理營運業(yè)務營收同比大增44.3%,粵豐環(huán)保目前或已經(jīng)進入兌現(xiàn)期。

 

格局成型,龍頭初顯

聚焦粵豐環(huán)保主業(yè),目前垃圾焚燒發(fā)電市場格局已經(jīng)成型,市場集中度越來越高,對于后來者而言,發(fā)展空間極小。

首先關于產(chǎn)能規(guī)劃方面,業(yè)內早已不鼓勵建設,處理規(guī)模小于300噸/日的焚燒設施,以及庫容小于50萬立方米的填埋設施,給行業(yè)資本降溫的同時,避免了行業(yè)落后產(chǎn)能驟增。

另根據(jù)我國此前發(fā)布的“十四五”目標,要求到2025年底,在垃圾焚燒發(fā)電領域,全國城市生活垃圾資源化利用率達到60%左右,全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力需達到80萬噸/日左右,城市生活垃圾焚燒處理能力占比65%左右,推動垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)景氣度進一步提升。

在此背景下,垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)集中度已處于較高水平,按照2019年訂單數(shù)據(jù)可知,業(yè)內TOP5企業(yè)在手訂單規(guī)模合計38.9萬噸,占TOP20企業(yè)訂單規(guī)模的44%。據(jù)此測算,垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)TOP20訂單規(guī)模合計約為88.41萬噸,焚燒發(fā)電規(guī)模也已超額完成規(guī)劃中的建設目標。

其實據(jù)公開資料可知,國內前20家垃圾焚燒發(fā)電企業(yè),2017年的在手訂單規(guī)模合計就已經(jīng)超過66.3萬噸/日。即便以常見的建設周期3年計算,至2020年也足以完成規(guī)劃中的建設目標,這也間接印證,我國垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)正逐步進入成熟期。

垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)競爭度下降,對于業(yè)內龍頭企業(yè)而言,最大的益處就是可以推動處理費持續(xù)回升,業(yè)內平均處理費從2015年的59元/噸提升至70元/每噸,且在環(huán)保要求日趨嚴格背景下,各地在項目招標時從既往的價格優(yōu)先,改為質量優(yōu)先。

 

業(yè)內龍頭企業(yè)想要充分把握發(fā)展機遇,首先需要提升其自身的運營效率。作為廣東垃圾處理核心服務商,粵豐環(huán)保在項目質量與模式上,擁有突出優(yōu)勢。公司立足廣東輻射全國的發(fā)展戰(zhàn)略,正助力其迅速成長為焚燒發(fā)電新龍頭。

首先是自成立至今,粵豐環(huán)保持續(xù)深耕廣東焚燒發(fā)電市場,在當?shù)負碛?0,350噸/天的焚燒項目,占據(jù)主導地位。

2013年4月,粵豐環(huán)保憑借“湛江項目BOT經(jīng)營權”開始省內擴張的腳步,至2019年,先后收購廣東清遠項目、獲得陸豐、信宜、電白、徐聞和韶關等項目;同期內,粵豐環(huán)保通過科維收購來賓中科100%股權,獲得“廣西來賓的BOT垃圾發(fā)電項目”,并對其完成技術改進,提升產(chǎn)能的同時逐步將業(yè)務拓展至省外。

今年上半年,粵豐環(huán)保獲授“常寧垃圾焚燒發(fā)電項目”及“惠州垃圾焚燒發(fā)電項目”的特許經(jīng)營權,隨后取得“易縣垃圾焚燒發(fā)電項目”特許經(jīng)營權,進一步擴展市場份額,深化全國戰(zhàn)略布局。

截至8月24日,粵豐環(huán)保共有35個垃圾焚燒發(fā)電項目,總每日城市生活垃圾處理能力達5.2萬噸。其中23個項目已投入營運,其余12個項目正在按計劃建設或規(guī)劃。

對于粵豐環(huán)保而言,其豐富的儲備項目,可以在未來幾年內,持續(xù)助力業(yè)績的可持續(xù)高增長。2014-2019年,公司垃圾焚燒發(fā)電投運規(guī)模從4,800噸/日增至15,890噸/日,復合年化增長率達到27.1%;垃圾焚燒發(fā)電處理量從132.0萬噸增長至591.2萬噸,復合年化增長率達到35.0%。

據(jù)中信證券測算,粵豐環(huán)保2019-2022年垃圾處理量復合增速31%,粵豐環(huán)保發(fā)電處理能力將延續(xù)前期的快速增長勢頭。

碳中和背景下優(yōu)質概念標的

如前所述,粵豐環(huán)保主營的垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務,可以直接降低火力發(fā)電中,化石燃料消耗,降低碳排放,助力我國實現(xiàn)“碳達峰”“碳中和”目標,是碳中和背景下,優(yōu)質概念標的。

對于上市公司而言,除了依法依規(guī)經(jīng)營,保證股東、職工、供應商、客戶和消費者權益外,還要積極履行其社會責任,在企業(yè)發(fā)展同時,要兼顧環(huán)境保護、公共關系和社會公益事業(yè),確??沙掷m(xù)發(fā)展。

在這種規(guī)定下,高盛于2005年建立“環(huán)境政策框架”正式創(chuàng)造以環(huán)境(Environment)、社會(Social)、公司治理(Corporate Governance),三個詞語英文縮寫“ESG”拼在一起,用來衡量企業(yè)投資價值。

對于二級市場而言,某些企業(yè)習慣于蹭概念,主營業(yè)務本不涉及此概念,好一點的加大投入跨界,更甚者直接“掛羊頭賣狗肉”。但就粵豐環(huán)保而言,做好主營業(yè)務,就是在做好“ESG”和“碳中和”概念中所涉內容。

尤其是今年7月16日,我國正式啟動全國碳交易市場,雖然目前僅涉及煤炭及燃氣發(fā)電行業(yè)的碳排放配額(CEA),但是以垃圾焚燒發(fā)電節(jié)約碳排放的實際效果來看,未來有望逐步納入碳交易市場。

憑借多年從業(yè)的敏感性,粵豐環(huán)保此前早已委任外部專家團隊,向其提供國內及海外市場認可的碳資產(chǎn)開發(fā)咨詢服務,為介入碳交易業(yè)務奠定發(fā)展基礎。而近年來,社會上需要焚燒處理的垃圾與日俱增。主要是因為我國城市化進程的穩(wěn)健推進,疊加人民生活水平的不斷提升,推動快遞及外賣等行業(yè)迅猛發(fā)展。

2019年全國城市生活垃圾清運量達24,206萬噸,同比增長6.2%。生活垃圾無害化處理的方式主要包括衛(wèi)生填埋、垃圾堆肥和垃圾焚燒等,目前我國垃圾無害化處理率已達99%,整體處于較高水平。

 

但是這些無害化處理方式中,填埋處理方式具有較為明顯的弊端。以新一線城市杭州為例,杭州市唯一一個垃圾填埋場,2007年至2019年2月,已經(jīng)填埋超1700萬噸垃圾,堆積超百米,需要耗費近300年才可以自然降解。

具體而言,一個不起眼的易拉罐自然降解需要200年,塑料制品則需要1000年,玻璃瓶則需要200萬年。因此,垃圾減量,回收等廢物管理架構建設重視度越來越高。垃圾焚燒作為當前國情下不得不采用的處置方式,近幾年發(fā)展迅猛。城市垃圾焚燒量占無害化處理量的比重,也從2014年的33%提升至2019年的51%。

 

現(xiàn)階段,根據(jù)生態(tài)環(huán)境部“全國排污許可證信息公開管理平臺”公開數(shù)據(jù)分析可知,當今涉及固廢燃燒領域的共有4個行業(yè)分類,分別為:生物質能發(fā)電——生活垃圾焚燒發(fā)電;危險廢物治理——焚燒;固體廢物治理——生活垃圾焚燒;環(huán)境衛(wèi)生管理——垃圾焚燒。

從生物質發(fā)電裝機結構看,近年來垃圾焚燒發(fā)電裝機增速明顯高于農林生物質發(fā)電,2019年垃圾焚燒發(fā)電裝機已達1202萬千瓦,較農林生物質發(fā)電高出229萬千瓦。從垃圾發(fā)電的地域分布來看,相關項目主要集中在經(jīng)濟較為發(fā)達的華東、華南地區(qū)。

需要注意的是,雖然焚燒可以極大減少垃圾量,但同樣存在導致廢氣污染的問題。這也是為什么此前發(fā)布的行業(yè)規(guī)劃中,不鼓勵小產(chǎn)能企業(yè)建設,因為其處理量小,沒有廢氣回收處理裝置,或裝置不過關,短時間內排放廢氣或許不會對環(huán)境產(chǎn)生影響,但是長期看,焚燒產(chǎn)生的氮氧化物、硫氧化物、顆粒物、氯化氫和一氧化碳等廢氣,對大氣環(huán)境的影響是極其惡劣的。而成規(guī)模企業(yè)則因產(chǎn)出比較小規(guī)模企業(yè)更高,傾向于建設完整合格的廢氣處理裝置。

截至2021年6月底,粵豐環(huán)保憑借極強的社會責任感,極其嚴格的環(huán)保標準,持續(xù)向市場推出優(yōu)質項目,除入選2021中國環(huán)境企業(yè)50強榜單外,還在國際權威財經(jīng)雜志《機構投資者》的“2021年亞洲最佳企業(yè)管理團隊”,中小型市值公司排名中,獲選為能源行業(yè)“受尊崇企業(yè)”。

更為可喜的是,粵豐環(huán)保還在《環(huán)境社會及企業(yè)管治基準學會》主辦的“環(huán)境、社會及企業(yè)管治成就2020大獎”中獲頒“特別環(huán)境、社會、企業(yè)管治大獎——年度杰出企業(yè)(白金獎)”,以及“特別大獎(由基金經(jīng)理設定之準則)——白金獎”。

綜上所述,粵豐環(huán)保全力支持ESG的相關工作,包括聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標,并以實際行動將目標納入企業(yè)業(yè)務策略。從業(yè)界較為關注兩個ESG評分也可知,粵豐環(huán)保的持續(xù)努力,獲得了市場的充分肯定。

在MSCI ESG評級中,粵豐環(huán)保連續(xù)三年被評為A級,而在另一家權威機構Sustainalytics的ESG風險評分中,粵豐環(huán)保以23分位列優(yōu)秀。由此可見,在企業(yè)管理以及環(huán)境、社會及企業(yè)(ESG)管治方面的卓越表現(xiàn)。

 
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